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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
11月5日，意甲第11轮，AC米兰主场0-1负于乌迪内斯。
第63分钟，罗伯特-佩雷拉点球进球。
AC米兰首发：16-迈尼昂、2-卡拉布里亚、28-佳夫、23-托莫里、42-弗洛伦齐、80-穆萨（82’18-卢卡-罗梅罗）、33-克鲁尼奇（46’7-阿德利）、14-赖因德斯（68’8-奇克）、10-莱奥、15-约维奇（46’17-奥卡福）、9-吉鲁
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间1月18日凌晨，2025斯诺克大师赛第六日战罢。在最后一场1/4决赛中，2号种子K·威尔逊凭借5杆50+，大比分6-4战胜打出3杆80+的7号种子卢卡·布雷切尔，最后一个晋级4强。这样，四强战对阵出炉：肖恩·墨菲 vs 马克·艾伦；贾德·特鲁姆普 vs K·威尔逊。
2025斯诺克大师赛于当地时间1月12-19日在英国伦敦亚历山大宫举行。比赛从首轮到四强战均采用11局6胜制，决赛采用19局10胜制，分2个阶段进行。在决赛之前，每天都有2场比赛，分为2个时段，每个时段1场比赛。
随后进行的最后一场1/4决赛中，7号种子卢卡·布雷切尔与2号种子K·威尔逊展开了一场90后德比。此前他俩职业生涯只交手过9次，“比利时子弹”5胜4负稍占上风，且最近一次在2024利雅得狂欢季斯诺克锦标赛1/4决赛上，布雷切尔大比分4-3险胜。这是双方继2021斯诺克英锦赛后，第2次在“三大赛”上相遇，也是他俩的首场大师赛对决。
第六日只打出1杆破百：贾德·特鲁姆普在对阵丁俊晖的第七局中打出单杆125分的当日单杆最高分，其生涯破百数达到1029杆，继续排名历史单杆破百榜第二，继续追赶着罗尼·奥沙利文（1282杆）的历史纪录。
在第六日率先进行的一场1/4决赛中，9号种子丁俊晖在上半场大比分3-1领先的情况下，中场休息归来连丢5局，以大比分3-6遭3号种子贾德·特鲁姆普逆转，无缘四强战。至此，本届大师赛上，中国选手已全部出局。（相关阅读：大师赛第6日丁俊晖3-1领先连丢5局遭逆转 无缘4强）
本场比赛中，上半场，“囧哥”凭借3杆60+，大比分3-1领先打出1杆90+的“比利时子弹”，进入中场休息。休息归来，双方进入你一局我一局模式，布雷切尔打出2杆80+，K·威尔逊打出2杆50+，各胜3局，最终，“囧哥”在错失1个赛点后，大比分6-4获胜最后一个晋级四强战。
与去年相比，本届比赛，除丁俊晖和张安达外，中国选手阵容中又增加了斯佳辉，其中，斯佳辉是首次参加大师赛的比拼。此外，今年的参赛阵容中，共有6位“大满贯”选手，6位从未拿过“三大赛”冠军的选手，以及卢卡·布雷切尔、K·威尔逊、马克·艾伦和丁俊晖4位拿过“三大赛”但并未达成“大满贯”的选手参赛。
（清泠）
【球员介绍】
10年后的今天，武汉江大女足登上了首届女足亚冠联赛的冠军宝座。这一次，武汉女足靠的不是金元。就整体实力而言，日本浦和红钻女足是此番夺标的最大热门，澳大利亚墨尔本城、韩国现代钢铁红天使实力也在武汉江大女足之上，但凡武汉江大女足还拥有没有推出“投入帽”“工资帽”政策之前的外援，或许早就解决问题了。也正因为此，此番武汉江大女足最终夺冠很值得中国女子足坛、整个中国足坛的管理者们静下来心来认真总结，找出成功之道。因为如今的中超球会面对以沙特为首的“金元开路”、在亚洲赛场上的横扫之势，普遍存在着一种畏难情绪，认为中超球会征战亚冠毫无希望。尽管男女有别，但是，武汉江大女足在实战中所展现出来的精神属性，永远都不会过时。
①江大夺冠不靠金元
其次，面对墨尔本城，武汉江大女足在对抗中明显处于劣势，这与中国女足国家队迎战澳大利亚女足时的情况基本一致。王霜在比赛中多少还可以和对方有对抗，但这与王霜加盟热刺后专门进行身体方面的训练有很大关系。于是，如何进一步加强女足的身体对抗，尤其是训练中有针对性的展开强化，这恐怕也是中国女足接下来需要去解决的问题。
武汉车谷江大女足在不为外界所看好的情况下，一举问鼎首届女足亚冠联赛，令球迷为之动容，更为低谷中的中国足球散发出了闪亮光芒。当各方都在为武汉江大女足的胜利而欢欣鼓舞之时，记者在思考：此次江大的问鼎，能否成为中国女足、中国足球发展的又一个转折点？中国女足能否借势真正重振旗鼓？千万别像当年广州队勇夺男足亚冠那样，成为中国足球最后的绝唱。
首先在实战中，以冠亚军决赛为例，澳大利亚女足球员采用高压、上前紧逼武汉江大女足球员时，江大球员面对对方身体更好、身材更高的对手，更多地是只能采用回传。但同样的踢法，日本球员却可以轻松化解，原因就在于日本球员传接球的频率更快，个人基本功更扎实。很显然，我们的女足球员如何在处理球时进一步加快传接球的频率、速率？这无疑是下一步需要努力去解决的问题。而这显然与女超联赛的整体节奏、攻守转换有很大关系。强对抗下，如果能够把这个问题处理好，不仅令整个女超、女甲联赛的节奏可以更进一步加快，这对整个中国女足国家队的攻守转换以及节奏方面的提速都是大有裨益的。所谓“联赛为本”，这在女足同样适用。
当然，除了精神属性之外，我们更应该看到，在技战术层面，不管是江大女足还是整个中国女足，甚至包括整个中国足球，依然有太多亟待提升与完善之处。
此番武汉江大女足在女足亚冠联赛中先后与公认的三支最强女足俱乐部球队都有交锋，小组赛中以0比2输给了现代钢铁红天使队；1/4决赛中0比0、互射点球6比5战胜浦和红钻队；决赛中1比1、互射点球6比5战胜墨尔本城队。如果单计算90分钟内的成绩，武汉江大女足的总成绩为2平1负，没有一场胜利。这其实与目前中国女足国家队在整个亚洲女子足坛的情况颇为相似，女足国家队面对日本女足、澳大利亚女足近些年来也是没有胜绩，与韩国女足交锋几无优势。这其实也是为什么韩日澳三个对手很不服气的原因。但对中国女足而言，接下来如何提升女足球员的个人能力、个人技战术水准，无疑是重中之重。
②技战术与政策需完善
相信大多数球迷还记得广州队2013年首夺亚冠冠军的那一幕，2015年又通过高价引进保利尼奥二度问鼎，但谁也不敢相信那居然会是中国职业足球最后的辉煌。如今别说冲击亚冠冠军，甚至连亚冠精英联赛的八强都已是遥不可及。而更加雪上加霜的是，从2026-27赛季开始，中超征战亚冠精英联赛的席位将直接减少一个！很多人将此归结为金元的后患。
第三，当初中国足协推出女足俱乐部的“投入帽”“工资帽”等诸多政策，目的是不希望一家独大，就是武汉江大女足在连续获得“四连冠”之后做出的决定。从本意和出发点来说，这并没有什么大问题。但是，参加亚冠联赛的现代钢铁红天使在韩国女足联赛中是“11连冠”；墨尔本城女足则已经是澳超女足联赛“两连冠”；而浦和红钻女足在日本女足联赛中自2020年夺冠之后，只是在2021-22赛季获得亚军，之后也是蝉联冠军。对亚洲女足各国和地区而言，与欧美足坛的情况不同，需要有“标杆”和“领头羊”，这是与男足完全不同的情况。所以，在这种大形势下，中国足协似乎有必要调整女足的相关政策，适当予以放宽，更多地鼓励对展开女足运动有兴趣的企业或公司更多地参与到中国女足运动的发展之中。
从这个角度来说，中国女足能否借武汉江大女足此番夺冠之东风，进一步拟定全面发展和振兴中国女足，这其实比武汉江大女足夺冠更有现实意义。因为谁都希望武汉江大女足此番夺冠只是中国女足全面重振的一个新起点，而不是像男足广州队问鼎亚冠之后成为最后的绝唱。
【比赛分析】
11月5日，意甲第11轮，AC米兰主场0-1负于乌迪内斯。
第63分钟，罗伯特-佩雷拉点球进球。
AC米兰首发：16-迈尼昂、2-卡拉布里亚、28-佳夫、23-托莫里、42-弗洛伦齐、80-穆萨（82’18-卢卡-罗梅罗）、33-克鲁尼奇（46’7-阿德利）、14-赖因德斯（68’8-奇克）、10-莱奥、15-约维奇（46’17-奥卡福）、9-吉鲁
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间1月18日凌晨，2025斯诺克大师赛第六日战罢。在最后一场1/4决赛中，2号种子K·威尔逊凭借5杆50+，大比分6-4战胜打出3杆80+的7号种子卢卡·布雷切尔，最后一个晋级4强。这样，四强战对阵出炉：肖恩·墨菲 vs 马克·艾伦；贾德·特鲁姆普 vs K·威尔逊。
2025斯诺克大师赛于当地时间1月12-19日在英国伦敦亚历山大宫举行。比赛从首轮到四强战均采用11局6胜制，决赛采用19局10胜制，分2个阶段进行。在决赛之前，每天都有2场比赛，分为2个时段，每个时段1场比赛。
随后进行的最后一场1/4决赛中，7号种子卢卡·布雷切尔与2号种子K·威尔逊展开了一场90后德比。此前他俩职业生涯只交手过9次，“比利时子弹”5胜4负稍占上风，且最近一次在2024利雅得狂欢季斯诺克锦标赛1/4决赛上，布雷切尔大比分4-3险胜。这是双方继2021斯诺克英锦赛后，第2次在“三大赛”上相遇，也是他俩的首场大师赛对决。
第六日只打出1杆破百：贾德·特鲁姆普在对阵丁俊晖的第七局中打出单杆125分的当日单杆最高分，其生涯破百数达到1029杆，继续排名历史单杆破百榜第二，继续追赶着罗尼·奥沙利文（1282杆）的历史纪录。
在第六日率先进行的一场1/4决赛中，9号种子丁俊晖在上半场大比分3-1领先的情况下，中场休息归来连丢5局，以大比分3-6遭3号种子贾德·特鲁姆普逆转，无缘四强战。至此，本届大师赛上，中国选手已全部出局。（相关阅读：大师赛第6日丁俊晖3-1领先连丢5局遭逆转 无缘4强）
本场比赛中，上半场，“囧哥”凭借3杆60+，大比分3-1领先打出1杆90+的“比利时子弹”，进入中场休息。休息归来，双方进入你一局我一局模式，布雷切尔打出2杆80+，K·威尔逊打出2杆50+，各胜3局，最终，“囧哥”在错失1个赛点后，大比分6-4获胜最后一个晋级四强战。
与去年相比，本届比赛，除丁俊晖和张安达外，中国选手阵容中又增加了斯佳辉，其中，斯佳辉是首次参加大师赛的比拼。此外，今年的参赛阵容中，共有6位“大满贯”选手，6位从未拿过“三大赛”冠军的选手，以及卢卡·布雷切尔、K·威尔逊、马克·艾伦和丁俊晖4位拿过“三大赛”但并未达成“大满贯”的选手参赛。
（清泠）
【球员介绍】
10年后的今天，武汉江大女足登上了首届女足亚冠联赛的冠军宝座。这一次，武汉女足靠的不是金元。就整体实力而言，日本浦和红钻女足是此番夺标的最大热门，澳大利亚墨尔本城、韩国现代钢铁红天使实力也在武汉江大女足之上，但凡武汉江大女足还拥有没有推出“投入帽”“工资帽”政策之前的外援，或许早就解决问题了。也正因为此，此番武汉江大女足最终夺冠很值得中国女子足坛、整个中国足坛的管理者们静下来心来认真总结，找出成功之道。因为如今的中超球会面对以沙特为首的“金元开路”、在亚洲赛场上的横扫之势，普遍存在着一种畏难情绪，认为中超球会征战亚冠毫无希望。尽管男女有别，但是，武汉江大女足在实战中所展现出来的精神属性，永远都不会过时。
①江大夺冠不靠金元
其次，面对墨尔本城，武汉江大女足在对抗中明显处于劣势，这与中国女足国家队迎战澳大利亚女足时的情况基本一致。王霜在比赛中多少还可以和对方有对抗，但这与王霜加盟热刺后专门进行身体方面的训练有很大关系。于是，如何进一步加强女足的身体对抗，尤其是训练中有针对性的展开强化，这恐怕也是中国女足接下来需要去解决的问题。
武汉车谷江大女足在不为外界所看好的情况下，一举问鼎首届女足亚冠联赛，令球迷为之动容，更为低谷中的中国足球散发出了闪亮光芒。当各方都在为武汉江大女足的胜利而欢欣鼓舞之时，记者在思考：此次江大的问鼎，能否成为中国女足、中国足球发展的又一个转折点？中国女足能否借势真正重振旗鼓？千万别像当年广州队勇夺男足亚冠那样，成为中国足球最后的绝唱。
首先在实战中，以冠亚军决赛为例，澳大利亚女足球员采用高压、上前紧逼武汉江大女足球员时，江大球员面对对方身体更好、身材更高的对手，更多地是只能采用回传。但同样的踢法，日本球员却可以轻松化解，原因就在于日本球员传接球的频率更快，个人基本功更扎实。很显然，我们的女足球员如何在处理球时进一步加快传接球的频率、速率？这无疑是下一步需要努力去解决的问题。而这显然与女超联赛的整体节奏、攻守转换有很大关系。强对抗下，如果能够把这个问题处理好，不仅令整个女超、女甲联赛的节奏可以更进一步加快，这对整个中国女足国家队的攻守转换以及节奏方面的提速都是大有裨益的。所谓“联赛为本”，这在女足同样适用。
当然，除了精神属性之外，我们更应该看到，在技战术层面，不管是江大女足还是整个中国女足，甚至包括整个中国足球，依然有太多亟待提升与完善之处。
此番武汉江大女足在女足亚冠联赛中先后与公认的三支最强女足俱乐部球队都有交锋，小组赛中以0比2输给了现代钢铁红天使队；1/4决赛中0比0、互射点球6比5战胜浦和红钻队；决赛中1比1、互射点球6比5战胜墨尔本城队。如果单计算90分钟内的成绩，武汉江大女足的总成绩为2平1负，没有一场胜利。这其实与目前中国女足国家队在整个亚洲女子足坛的情况颇为相似，女足国家队面对日本女足、澳大利亚女足近些年来也是没有胜绩，与韩国女足交锋几无优势。这其实也是为什么韩日澳三个对手很不服气的原因。但对中国女足而言，接下来如何提升女足球员的个人能力、个人技战术水准，无疑是重中之重。
②技战术与政策需完善
相信大多数球迷还记得广州队2013年首夺亚冠冠军的那一幕，2015年又通过高价引进保利尼奥二度问鼎，但谁也不敢相信那居然会是中国职业足球最后的辉煌。如今别说冲击亚冠冠军，甚至连亚冠精英联赛的八强都已是遥不可及。而更加雪上加霜的是，从2026-27赛季开始，中超征战亚冠精英联赛的席位将直接减少一个！很多人将此归结为金元的后患。
第三，当初中国足协推出女足俱乐部的“投入帽”“工资帽”等诸多政策，目的是不希望一家独大，就是武汉江大女足在连续获得“四连冠”之后做出的决定。从本意和出发点来说，这并没有什么大问题。但是，参加亚冠联赛的现代钢铁红天使在韩国女足联赛中是“11连冠”；墨尔本城女足则已经是澳超女足联赛“两连冠”；而浦和红钻女足在日本女足联赛中自2020年夺冠之后，只是在2021-22赛季获得亚军，之后也是蝉联冠军。对亚洲女足各国和地区而言，与欧美足坛的情况不同，需要有“标杆”和“领头羊”，这是与男足完全不同的情况。所以，在这种大形势下，中国足协似乎有必要调整女足的相关政策，适当予以放宽，更多地鼓励对展开女足运动有兴趣的企业或公司更多地参与到中国女足运动的发展之中。
从这个角度来说，中国女足能否借武汉江大女足此番夺冠之东风，进一步拟定全面发展和振兴中国女足，这其实比武汉江大女足夺冠更有现实意义。因为谁都希望武汉江大女足此番夺冠只是中国女足全面重振的一个新起点，而不是像男足广州队问鼎亚冠之后成为最后的绝唱。
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